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特朗普总统告示“平等关税”后，好意思元不涨反跌，一度创出了年内新低。这若干有些出乎预思，也与2018年好意思国对外贸易摩擦时代的好意思元走势不同。咱们合计，此次好意思元在平等关税告示后的着落反应了金融市集对好意思国经济乃知友意思国计策制定的信心下滑，市集对好意思元财富乃知友意思元自身皆变得更为悲不雅。天然，跟着周五市集风险偏好的急剧下降，好意思元部分回话了失地。此前对好意思元走高的商品货币大幅受挫。非好意思货币中除了避险货币瑞郎和日元上周显豁受益除外大多承压：瑞郎和日元上周分辨大涨2.3%和1.9%；欧元上周则一度涨至前年10月以来的新高，但上周五在市集风险偏好下行的布景下有所回落最终收涨1.2%。澳元和新元则受制于市集风险偏好的走低分辨大幅收跌3.9%和2.1%摆布。英镑上周受益于较小幅度的关税税率最终只是小幅收跌0.4%。东说念主民币上周一度走低至年内低点隔邻尔后有所反弹，但最终小幅收跌。

本周市集将重心暖和好意思国CPI数据以及市集风险偏好的最新动态。咱们合计，上周五的事态发展标明，淌若有更多大型经济体对好意思关税伸开袭击，那么市集对好意思国经济的下行担忧可能会扩展为对公共经济下行风险的订价。这会让瑞郎、日元等避险货币陆续受益，而好意思元的施展也可能会好于商品货币和对公共贸易比拟明锐的新兴国度货币。上一次市集呈现如斯强的避险格式照旧2020年3月，其时金融市集的着落演化为流动性危险，好意思元也因此走强，直到好意思联储大幅提供流动性并显贵降息之后，好意思元才重新转弱。

Content

正文

好意思元兑东说念主民币

预测区间（7.24-7.33）

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►上周（3/31~4/4）：好意思国对华关税力度超乎预期和中间价上调对外汇市集预期有一定扰动，不外好意思元的不测走弱对消了部分的贬值压力，离岸东说念主民币汇率贬值约0.3%，在主要货币中施展居中靠后。

►本周（4/7~4/11）：本周好意思国加征的“平等关税”将认真收效，中好意思将公布3月物价情况，中国还可能公布3月金融数据等。咱们合计本周需陆续暖和关税预期带来的风险格式扰动以及中间价何如调理，若关税争端压力较难松开，避险格式或陆续保执高位，东说念主民币汇率可能陆续承受一定压力。

东说念主民币汇率走弱 上周关税风险升温径直带动东说念主民币汇率贬值，中间价上调也对汇率预期有一定影响，离岸东说念主民币汇率贬值约0.3%，在主要货币中施展居中靠后（图表1）。外部环境来看，上周特朗普告示的“平等关税”力度超出市集预期，对中国非凡加征34%的关税。上周在平等关税告示后，离岸东说念主民币汇率呈现了“快速贬值、冉冉增值，再度贬值”的走势，显豁受到了关税的预期冲击和好意思元施展强弱的影响（图表2）。里面要素来看，上周四中间价进取调理幅度显豁，CFETS走低（图表3），且中国也选择了对好意思加征34%关税等反制措施，关税存在升级风险，或对下半周的外汇市集预期有一定扰动。

关税冲击导致东说念主民币汇率走弱 在“平等关税”力度超出市集预期的冲击下，上周离岸东说念主民币汇率走向贬值。咱们在上期月报中指出，本月运行东说念主民币汇率的重心或在于好意思元指数走向、新关税的落地情况、稳增长及稳汇率计策力度等，汇率压力或有加多。就上周而言，“平等关税”的落地超乎预期，中间价上调等要素也对汇率预期有不利影响，这促成东说念主民币汇率短期内贬值压力的升温。上周稳经济计策再度发力的迹象尚不解确，这对东说念主民币汇率预期撑执罢了亦有限。因此，尽管好意思元指数上周在关税告示后走弱，关联词不足以对消其他要素对东说念主民币汇率的压力，这导致汇率在上周即趋于走弱。

往后看，咱们合计汇率的短期运行要素在于市集暖和重心的切换及稳汇率计策的发力情况。若市集更为担忧激进关税计策下好意思国衰败风险加多，而中、欧等经济体可借助财政彭胀提振经济，好意思国经济预期弱于主要非好意思经济体，则东说念主民币汇率获取一定撑执。若市集更为担忧关税落地后，非好意思经济体的经济增速下滑压力甚于好意思国，且避险格式较快升温，乃至推升金融机构的流动性需求，擢升流动性溢价，则可能导致东说念主民币陆续承受一定压力。

稳汇率计策方面，咱们合计后续仍将应时发力，暖和在岸东说念主民币汇率涉及7.30后的稳汇率计策变化。上周四，东说念主民币中间价进取调理96个点，走弱幅度创年内新高，而彭博拜谒浮现的市集预期中间价则是增值54个点，二者走势背离，逆周期因子边界收窄（图表4）。在好意思国告示“平等关税”的时点，咱们合计中间价的显豁上调对市集预期产生了一定影响，汇率贬值压力有所加多，风险逆转期权等盘算上周上行至年内高点（图表5）。

往后看，咱们合计稳汇率计策仍将应时发力，规章东说念主民币汇率的贬值速度。一方面，跟着关税压力的进一步增长，咱们在2月下旬以来不雅察到中间价冉冉进取调理，浮现东说念主民币双向波动的计策拘谨已趋于松开（图表6）。若关税冲击下东说念主民币汇率限度贬值，咱们合计成心于在出口形势复杂的布景下，幸免东说念主民币汇率对非好意思经济体施展过强，影响出口施展。另一方面，咱们合计稳汇率计策也将是一以贯之的，因为东说念主民币汇率短期内的大幅贬值弊大于利。因此若东说念主民币汇率贬值压力加多，咱们合计稳汇率计策将再度应时发力，对好意思元汇率贬值速度将是暖和的。此外，若本周好意思元转而走强，在岸东说念主民币汇率左近7.30的整数关隘，稳汇率计策是否参加一段时候的“稳点位”模式，亦值得暖和。

暖和关税预期变化、中间价调理及好意思国物价数据 本周好意思国加征的“平等关税”将认真收效，中好意思将公布3月物价情况，中国还可能公布3月金融数据。咱们合计需暖和上周告示的平等关税是否齐备落地，近期也有部分国度推动与好意思国的关税谈判，需属意斟酌进展。本周要陆续暖和关税预期带来的风险格式扰动，若关税争端压力较难松开，避险格式或陆续保执高位，东说念主民币汇率可能陆续承受一定压力。此外，还需暖和本周中间价何如调理，若中间价趁势调强，则对东说念主民币汇率预期有一定撑执，反之可能再度加多贬值预期。

图表1：上周主要货币变化率(%)

贵寓泉源：Bloomberg，中金公司扣问部

图表2：上周好意思元/离岸东说念主民币汇率的逐日变动

贵寓泉源：Bloomberg，中金公司扣问部

图表3：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低

贵寓泉源：

贵寓泉源：Wind，中国东说念主民银行，中金公司扣问部

图表4：逆周期因子革新边界或收窄

贵寓泉源：Wind，中金公司扣问部

图表5：东说念主民币风险逆转期权升至年内高点

贵寓泉源：Bloomberg

，中金公司扣问部

图表6：东说念主民币中间价在2月下旬后趋于走高

贵寓泉源：

Wind，中金公司扣问部

欧元兑好意思元

预测区间（1.0650-1.0950）

► 欧元上周打破走高，好意思国经济数据不足预期而欧元区经济数据有所走强，关税计策带动市集对好意思国经济的滞涨担忧使得好意思元全体大幅走低，而滞涨担忧布景下市集风险偏好的急剧走低不异压制了好意思元，欧元上周最终收涨1.18%摆布。 

►本周市集将重心暖和好意思国CPI数据以及市集风险偏好的最新动态。上周好意思元的大幅下行依然订价了好意思国经济面对的滞涨风险，而这也使得市集当前对好意思联储降息的预期处于高位；淌若本周通胀再次超预期走高，市集可能会回吐一部分降息订价；而本周淌若又有更多国度实行袭击性关税措施，那么市集风险偏好的走低可能会对好意思元提供一定的撑执。而欧元则可能面对一定的回调压力。

高位打破 上周欧元显豁打破上行，欧元区经济数据有所好转而好意思国经济数据大多不足预期，关税计策带动市集对好意思国经济的滞涨担忧使得好意思元全体大幅走低，而滞涨担忧布景下市集风险偏好的急剧走低也一度压制了好意思元，上周周内欧元一度上行至1.11隔邻，但随后市集风险偏好的下欺骗得欧元有所回落。欧元/好意思元上周最终收涨1.18%摆布。往前看，咱们合计欧元/好意思元的走势或陆续受泰西经济的相对施展、泰西央行加息预期的变动以及市集全体风险偏好等多垂危素的轮廓影响。

好意思国经济数据不足预期 上周公布的数据浮现，好意思国3月ISM制造业PMI指数本岁首度出现萎缩，价钱指数显豁上升，同期创下2022年6月以来的新高，这亦然价钱指数贯穿第2个月高涨，与此同期，工场订单和做事皆较为低迷，具体看：3月ISM制造业指数录得49，不足市集预期的49.5，以及2月的50.3；分项指数中，3月的价钱盘算大幅上升至69.4，创下2022年6月以来的最高，该指数在往日两个月累计高涨14.5点，这亦然最近四年来的最大累计涨幅。工场订单指数则着落至2023年5月以来的最低水平。做事指数不异显豁下行。随后公布的3月ISM服务业PMI指数不异不测降至50.8，这亦然近九个月以来的新低。其中，订单增长放缓，做事分项指数大跌，况兼创下近5年以来的最大跌幅。具体看，3月ISM服务业PMI指数50.8，大幅不足市集预期的52.9和2月前值的53.5。分项中，3月做事指数创近5年最大跌幅，下滑至46.2，这也创下2023年以来的新低。支付价钱指数3月份固然小幅下降至60.9，但仍然处于较高的水平。总体看，PMI数据的施展突显了特朗普关税对好意思国经济潜在的滞涨影响。而劳能源市集方面，3月非农做事东说念主口增长22.8万，高于预期的14万，但前值从15.1万下修持11.7万；历程修正，1月和2月的做事东说念主数加起来比之前的叙述减少了4.8万。更值得注办法是，3月休闲率不测升至4.2%，高于市集预期的4.1%。3月平均时薪环比增长0.3%，顺应市集预期，同比增长3.8%，不足市集预期和前值的4.0%。非农数据事后，鲍威尔发表话语浮现[1]，他合计好意思国经济当前看起来强盛，但因为特朗普公布的平等关税贪图，好意思联储面对的远景很不祥情；最近好意思国告示的关税“远超预期”，因此关税对经济的影响也可能比预期更大。斟酌非农数据，鲍威尔合计数据进一步确认了好意思国的劳能源市集“总体均衡，也并不是通胀压力的紧要泉源”。休闲率仍处于4.2%的低位，低裁人率和劳能源增长放缓的双重作用下，休闲率保执“约莫踏实”。此外，鲍威尔强调关税带来的箝制，同期也浮现了好意思联储将专注于抑止通胀。被问及经济衰败的风险时，鲍威尔浮现数据仍浮现经济肃穆。上周事后，OIS市集对下次好意思联储降息的时点依旧保管在6月摆布，但对本年7月前的降息预期上升至50基点，全年的降息幅度也大幅上升至100基点摆布（图表7）。

欧元区经济数据超预期 上周公布的欧元区3月PMI数据有所好转：轮廓PMI录得50.9，好于预期和前值的50.4而服务业PMI录得51，不异好于市集预期和前值的50.4。德法等中枢成员国的3月PMI终值数据也皆略好于前值。不外，在特朗普告示关税公布之后（详见下文），市集对欧元区经济的担忧使得市集对ECB接下来降息的预期显豁上升。在此布景下，当前市集对4月降息的概率则上升至80%摆布的水平，而瞻望年内降息的总量保管在75点摆布（图表8）。

关税细节落地压制市集风险偏好急剧下行 上周市集恭候许久的关税依期落地：特朗普政府将对系数国度征收10%的“基准关税”，此外还将对好意思国贸易逆差最大的国度征收个性化的更高“平等关税”，该关税将于好意思国东部时候4月9日凌晨0时01分收效，系数其他国度将陆续顺从原有的10%关税基准。而凭据白宫公布的图表（图表9），好意思国将对入口自英国、澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋、科威特的商品均征收10%的关税，对以色列商品征收17%的关税，对欧盟商品征收20%的关税，对日本征收24%的关税，对韩国征收25%的关税，对印度征收26%的关税，对泰国征收36%的关税，对越南征收46%的关税，对柬埔寨征收49%的关税。在此布景下，包括欧元，英镑在内的一些被加征关税较小的货币上周施展较好，但随后一些好意思国的贸易货币先后告示了袭击性措施：加拿大于4月3日告示[2]，对好意思国汽车关税选择反制措施，平等征收25%关税。欧盟成员国则贪图[3]在本月9日投票表决针对好意思方25%钢铝关税的反制措施。而4月4日中国则告示[4]，对原产于好意思国的系数入口商品加征34%关税，对市集预期也有一定影响。在此布景下，市集风险偏好急剧走低：标普500指数上周五单日大跌5.97%，创下了2020年3月以来最差的单日施展（图表10），上周累跌9.08%；说念琼斯工业平均指数上周累跌7.85%；纳指上周不异大幅累跌10%。本周市集将陆续暖和市集风险偏好的走向，淌若市集风险偏好陆续走低，那么传统避险货币（日元，瑞郎）可能会陆续受益，而好意思元则可能会自当前的低位有所反弹。

暖和本周好意思国CPI数据  上周欧元一度涨至年内新高1.11隔邻遇阻之后有所回落，全体依旧在高位耽搁。本周市集重心暖和好意思国的CPI通胀数据，淌若本周通胀数据陆续撑执了好意思联储对于通胀的上行风险的判断，那么市集当前对好意思联储较为激进的降息预期可能有所回落（当前OIS市集瞻望年内好意思联储降息100基点），而好意思元则可能会有所反弹，欧元则面对一定回调压力。

图表7：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表8：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表9：好意思国加收关税图表

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表10：标普500指数 VS VIX指数

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

好意思元兑日元

预测区间（142-148）

►上周(3/31-4/4)： 关税导致的避险格式带改日元增值

► 本周(4/7-4/11)： 暖和关税谈判、陆续属意日元汇率波动

避险格式带改日元增值 上周关税计策给公共的市集带来了显豁波动，好意思股显豁着落，避险格式加剧的布景下看成避险货币的瑞士法郎与日元显豁增值，日元上周相较好意思元增值1.98%，表当今G10货币中仅次于瑞士法郎，同期为最强亚洲货币。上周好意思日汇率与好意思元指数、好意思国10年利率皆具备一定的关联(图表11、图表12)。息差方面，比起同好意思日10年息差(图表13)，上周好意思日汇率与12个月掉期点(图表14)关联更大。期货市集来看，规章4月1日杠杆基金对日元的头寸基本处于中立位置，但是关税的影响主要在上周后半产生，斟酌数据需要进一步不雅察(图表15)。对于日元是否会进一步增值，咱们合计决定要素或在好意思国一侧，若好意思国经济进一步疲软，日元则存在进一步增值的可能性；相背，若当前的波动是暂时的，好意思国经济今后不错安适增长，日元或仍能保管在145-150的区断绝邻。

日本央行加息或受阻 上周代表日股大盘的东证指数着落约10%，其中着落幅度最大的行业并不是受关税影响较大的汽车，而是营业银行，其行业指数全体下降约20%。银行股显豁着落的原因在于市集对日本央行加息预期的退坡。当前金融市集波动较大，往日日本央行副行长曾浮现在金融市集波动较大时，或不会沟通加息[5]。市集当前对日本央行5月加息的预期基本散失，以致合计年内皆难以加息。咱们合计日本央行今后能否陆续加息或取决于好意思国经济能否企稳，今后需要进一步暖和。

陆续属意日元汇率波动 本周日本方面公布信息有限，本周一日本将公布2月的本色工资同比数据，日本央行也将召开分行行长会议，此外石破浮现[6]“贪图本周将同特朗平方话，就关税问题进行交涉。同期并对引申袭击性措施抒发了狡赖的不雅点”。总体来看，咱们合计本周公共金融市集或依旧波动较大，需属意日元汇率波动，本周的好意思日汇率区间或在142-148。

图表11：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表12：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表13：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表14：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

图表15：日元期货头寸与好意思日汇率的走势

贵寓泉源：

Bloomberg，中金公司扣问部

时刻分析

好意思元/东说念主民币（周内看平）

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好意思元/东说念主民币上周一度大幅走高至前期高点7.35隔邻，尔后下测了2月以来的下行趋势线撑执后最终收盘于21天和55天均线上方（图表16中绿色和粉色线）；上前看，沟通到RSI指数依旧处于上行趋势中，而好意思元/东说念主民币在上周回测了2月以来的下行趋势线撑执后显豁走高（图表16中白色下行线&最右侧红色箭头），淌若好意思元多头本周不错守住21天均线7.2580隔邻撑执，那么好意思元/东说念主民币有望再次上测上周周内高点7.35隔邻。咱们合计好意思元/东说念主民币本周可能保管在7.25-7.35这一区间摇荡。

图表16：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势时刻分析

贵寓泉源：Bloomberg，中金公司扣问部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元上周一度走高至前年10月以来的高点1.1140隔邻遇阻之后有所回落，沟通到RSI指数依然自上周的超买区域有所回落，淌若本周初欧元多头失守前期高点1.0950隔邻的撑执，那么欧元可能会进一步下行。下方近期撑执则位于38.2%斐波那契回撤位1.08隔邻以及200天均线1.0730隔邻（图17中绿色线）。而上周周内高点1.11隔邻则提供近期关键的上方阻力。咱们合计本周欧元可能面对一定的回调风险。

图表17：欧元兑好意思元（日线）走势时刻分析

贵寓泉源：Bloomberg，中金公司扣问部

好意思元/日元（周内看涨）

好意思元/日元上周沿途大幅下行至23.6%斐波那契回撤位144.80隔邻之后才有所反弹（图18中最右侧绿色箭头），沟通到RSI指数依然于上周五自超卖区域有所反弹，淌若本周好意思元多头不错陆续进取打破3月中旬的前期高点147.50隔邻阻力，那么好意思元/日元有望回测上周四跌破的21天均线148.90隔邻阻力位。而上方更强的阻力则位于上周周内高点150隔邻。咱们合计本周好意思元/日元可能会出现一定的反弹走势。

图表18：好意思元兑日元（日线）走势时刻分析

贵寓泉源：Bloomberg，中金公司扣问部

图表19：本周垂危事件

贵寓泉源：

金十数据，中金公司扣问部

Reference

参考泉源

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[1]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20250404a.htm

[2]https://www.reuters.com/world/americas/canada-impose-25-tariffs-us-autos-that-are-non-compliant-with-usmca-says-carney-2025-04-03/

[3]https://www.reuters.com/world/europe/eu-members-vote-april-9-countermeasures-us-tariffs-says-senior-eu-official-2025-04-03/

[4]https://www.xinhuanet.com/fortune/20250404/a61307ec766c4536a61a47d17ba35f59/c.html

[5]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240807/k10014540061000.html

[6]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA051200V00C25A4000000/

Source

著作泉源

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本文摘自：2025年4月6日依然发布的《关税推升避险格式》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

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